También hay consenso respecto en cual es la principal fuente de preocupación de cara al nuevo año que comienza: cómo gobiernos y bancos centrales van a desarmar la batería de incentivos que aplicaron para evitar un colapso económico y financiero. 2010 dependerá de cómo se instrumenten estas políticas de salida. Se puede errar por el lado del "timing" ya que si se retiran demasiado rápido los estímulos se corre el riesgo de abortar la recuperación y generar una nueva crisis pero si se retiran tarde podría reaparecer con fuerza la inflación. También habrá que evaluar las consecuencias de las políticas de salida sobre las principales variables financieras: el dólar y el resto de las monedas, la tasa de interés de largo plazo y el precio de las materias primas.

Si bien el impacto de las medidas fiscales se seguirá sintiendo en el 2010, el gobierno de Estados Unidos ya comenzó a desarmar parte de los incentivos fiscales. El programa de "cash for clunkers" que impulsó la recuperación de la industria automotriz finalizó en octubre y no se renovó mientras que el que beneficia la compra de la primera vivienda vence en febrero. La Administración Obama no tiene mucho espacio para seguir incrementando el gasto; el déficit fiscal alcanzó su máximo desde la posguerra en el año fiscal que cerró el 30 de septiembre al ubicarse en 11 puntos del PBI y el objetivo es reducirlo a 8 puntos del producto en el 2010.

También la Reserva Federal inició el camino para ir retirando el exceso de liquidez con que inundó a los mercados durante la crisis. No renovó el programa de recompra de activos respaldados por hipotecas que finalizó en octubre, en febrero vence el de compra de bonos del Tesoro a largo plazo, y no planea tampoco renovar los préstamos de emergencia que fue otorgando al sistema financiero durante la crisis y los acuerdos para proveer liquidez que realizó con bancos centrales extranjeros. El incremento en las tasas de interés de referencia será el último paso y los mercados de futuros apuntan a que recién en la segunda parte del año Bernanke comenzará con la suba de tasas.

¿Cuáles serán las variables a monitorear entonces en los primeros meses de 2010?

1. La evolución de la tasa del bono a 10 años. Se disparó en diciembre luego de que el Reporte de Empleo de noviembre mostrara un mercado de trabajo menos debilitado. Cerró el año en 3.89%, con un incremento de 67 puntos básicos el último mes del año y 180 puntos básicos. La suba refleja varios factores: la menor aversión al riesgo de los inversores, la mayor oferta de bonos producto del salto a niveles récord del déficit fiscal, la expectativa de recuperación económica y las crecientes expectativas inflacionarias. Las compras de bonos largos por parte de la FED morigeraron parcialmente la suba pero como mencionamos este programa termina en febrero. Morgan Stanley pronostica que el rendimiento del bono a 10 años podría ubicarse en 5.5% en diciembre de 2010.

2. El desempeño del dólar: el ciclo bajista de la moneda americana comenzó a principios de 2002 llegando a tocar mínimos en abril de 2008. La crisis financiera llevó a los inversores a buscar refugio en activos de bajo riesgo en dólares revirtió la tendencia a la baja y el dólar se apreció fuerte hasta marzo de 2009 en relación a la moneda de sus socios comerciales. La recuperación de los mercados volvió a hacer caer la cotización del dólar y la moneda americana se devaluó fuerte entre marzo y noviembre. El Reporte de empleo de noviembre marcó un punto de inflexión y la moneda americana comenzó a subir ante la expectativa de una recuperación. Los pronósticos apuntan a que el ciclo bajista del dólar estaría próximo a su fin y que la moneda americana podría verse beneficiada por el inicio en la suba de las tasas de interés en Estados Unidos.

3. El comportamiento de los commodities. Variable fundamental para consolidar la recuperación de los mercados emergentes el precio de las materias primas deberá enfrentar el desafío de una probable reversión en la tendencia a la baja de la moneda americana. La demanda seguiría estando sostenida en el mediano plazo por lo que continuaría jugando a favor de su evolución.

4. Los indicios que de la FED sobre el momento en que comenzará a subir las tasas de interés. Será uno de los últimos pasos que tome la FED en el camino de normalización de los mercados pero tendrá sin duda impacto sobre el mercado.