| PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS |
Tipo de emisor
Una de las características más importantes de un
título es la naturaleza del emisor ya que es quien se hace
responsable por el pago del monto de la deuda. Los emisores pueden
ser estados nacionales, provinciales y municipales, y empresas privadas.
Existen instituciones privadas denominadas "calificadoras de riesgo"
que evalúan la capacidad y voluntad del emisor para cumplir
con los pagos comprometidos a los inversores dentro de los términos
preestablecidos. Después de un análisis cualitativo
y cuantitativo de la información brindada por el emisor las
calificadoras de riesgo asignan a cada bono una nota o calificación
que pertenece a una escala preestablecida por cada organización.
Fecha de emisión, fecha de
vencimiento y plazo
La fecha de emisión indica el comienzo de la obligación.
Ese día el emisor recibe el dinero del inversor y a cambio
le entrega el bono ya sea en forma física o registrando la
obligación en el mercado. La fecha de vencimiento indica
el día en que el bono deja de existir, y el emisor termina
con la obligación. El plazo es el período de tiempo
que transcurre entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento.
Generalmente, en función del plazo, los bonos pueden ser
agrupados en tres grandes grupos: entre 0 y 5 años bonos
de corto plazo, entre 5 y 12 años bonos de mediano plazo
y más de 12 años de largo plazo.
El principal
El valor del principal (o capital) es el monto que el emisor se
compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas parciales o
al vencimiento del título. A los pagos fragmentados del principal
se los denomina amortización.
Cupón y Tasa del cupón
(nominal rate o coupon rate)
Se denomina cupón al monto que recibirá el tenedor
en concepto de intereses y de amortizaciones (en el caso que el
bono realice pagos parciales del capital). La frecuencia de pago
es variable, puede ser mensual, trimestral, semestral o anual. Generalmente,
los bonos emitidos en Estados Unidos pagan cupones de interés
en forma semestral y amortizan el capital en una sola cuota al vencimiento,
mientras que los emitidos en Europa realizan los pagos de renta
en forma anual pagando también la totalidad del capital al
vencimiento. Por su parte, la tasa del cupón es la tasa nominal
que se compromete a pagar el emisor por retribución del capital.
Valor residual
Indica para cada momento el monto de capital que aún no ha
sido pagado por el emisor, es decir, la proporción del principal
no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el
valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente
a su valor nominal. En el caso de que el capital sea amortizado
en cuotas parciales, el valor residual se irá reduciendo
a lo largo de la vida del bono en la porción que establezcan
las condiciones de emisión. Este dato es relevante para el
cálculo del valor técnico del bono.
Intereses corridos
Son los intereses devengados entre el momento actual y la fecha
del último cupón pagado. Por lo tanto, en el momento
de inicio de cada período de renta, los intereses corridos
son iguales a cero:
Intereses corridos = Intereses del período
* (días corridos en el período/cantidad de días
del período corriente)
Valor técnico
Indica el valor de rescate del título al momento actual.
Valor técnico = Valor residual ($)
+ Intereses corridos ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el cálculo
se hace sobre el capital ajustado. Es decir,
Valor técnico = Valor residual ($)
* Coeficiente de ajuste de capital (%) + Intereses corridos ($)
Paridad
Es la relación del precio del bono con su valor técnico.
Cuando la paridad del bono es del 100% se dice que el bono cotiza
a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si es menor, bajo
la par.
| Paridad = |
| Precio |
 |
| Valor Técnico |
|
Medidas de Rendimiento
Rendimiento corriente o Current Yield
Es una medida de rendimiento que relaciona el cupón anual
con el precio de mercado del bono. Es decir,
| Current yield = |
| Cupón anual |
|
| Precio |
|
Esta medida presenta la desventaja de ignorar el valor tiempo del
dinero.
Tasa Interna de Retorno (TIR) o Yield
to Matuirity (YTM)
Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos
de fondos (intereses + amortización) al precio de mercado
del bono (o la inversión inicial). A diferencia de la current
yield, la TIR no sólo tiene en cuenta el cupón corriente
sino también cualquier ganancia o pérdida de capital
que obtiene el inversor manteniendo el bono hasta su vencimiento.
Matemáticamente,
| p = |
| C |
|
| (1+y) |
|
+ |
| C |
|
| (1+y) |
|
+ |
| C |
|
| (1+y) |
|
+ |
... |
+ |
| C |
|
| (1+y) |
|
+ |
| C |
|
| (1+y) |
|
|
Donde: C=cupones; y=TIR ; y M=principal.
La "Tasa Interna de Retorno" calculada al momento de realizar la
inversión será igual al rendimiento final de la inversión
siempre y cuando se cumplan dos condiciones: 1) que se mantenga
el bono en cartera hasta su vencimiento y 2) que se reinviertan
todos los cupones cobrados a la misma tasa interna de retorno del
momento de la compra.
En el caso de vender el bono antes de su vencimiento el rendimiento
final obtenido puede no ser igual a la rentabilidad prometida al
momento de realizar la inversión. Ello obedece a que el precio
de un bono se mueve al compás de las variaciones en las tasas
de interés. Si las tasas de interés suben, el precio
de los bonos baja y viceversa. A la sensibilidad del bono a las
variaciones en la tasa de interés se lo denomina "riesgo
de tasa".
Con respecto a la reinversión de cupones, cuando éstos
son invertidos a una TIR menor, el rendimiento final de la inversión
será menor a lo estimado al momento de la compra y viceversa.
Este riesgo es llamado "riesgo de reinversión"
Stripped TIR
Es una medida de retorno que se utiliza para aquellos bonos que
están garantizados con bonos cupón cero del Tesoro
americano y refleja el rendimiento de la porción no garantizada
del título. Para calcularla, se toma solamente el flujo de
fondos de la porción de capital e intereses no garantizados
y se lo iguala al precio del bono al que se le descuenta el valor
actual de la porción garantizada. Los bonos "Par" y "Discount"
emitidos por los mercados emergentes en el marco del "Plan Brady"
son ejemplos de este tipo de bonos.
Spread
Es la diferencia entre el rendimiento del bono analizado y el rendimiento
de un bono cupón cero del Tesoro americano de igual duration
(o igual plazo). En el caso de los bonos que tienen garantías
se toma la Stripped YTM, obteniendo el STRIPPED SPREAD. Esto es
una aproximación a la tasa de riesgo país.
Duration
El concepto de duration fue desarrollado originalmente por Frederick
Macaulay. Es un promedio ponderado del plazo de pago de los cupones,
donde el factor de ponderación es el valor actual de cada
uno de esos cupones como porcentaje del valor actual de toda la
corriente de pagos que generaría dicho bono. Es una medida
de madurez y de riesgo del bono.
La duration es inversamente proporcional a la TIR del bono. La
duration cae cuando la TIR aumenta, debido que al descontar los
flujos a una tasa más alta se asignan menores ponderaciones
a los flujos más lejanos y mayores a los flujos más
cercanos.
Duration modificada
La durantion modificada mide la sensibilidad del precio de un bono
a las variaciones en la tasa de interés a la que se descuenta
el flujo de fondos. Matemáticamente, se calcula de la siguiente
forma:
| DM = |
| Duration |
|
| (1+y) |
|
Este parámetro nos permite calcular la variación
porcentual del precio para un determinado cambio en la yield.
Variación % del precio del bono
= (-Duration modificada) * Variación de la TIR
Existe una relación inversa entre la variación en
la tasa de interés y el precio de un bono. Cuando sube/baja
la tasa el precio del bono baja/sube ya que los flujos de fondos
son descontados a una tasa mayor/menor lo que disminuye/aumenta
su valor presente.
Sin embargo, el uso de la duration modificada nos brinda sólo
una aproximación, no un valor exacto, ya que la misma solo
será válida para pequeños cambios en la TIR.
Ante grandes cambios en la TIR, la duración modificada es
sensiblemente diferente del porcentaje real de cambio de precio
que se produce. Para hallar una aproximación más exacta
al porcentaje de cambio en el precio, producido por una variación
de mayor magnitud en la yield, se requerirá una medida de
volatilidad complementaria de la duración, que es la convexidad.
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SABER MÁS DE BONOS
