| Saber más |
| |
|
|  ¿Qué
es un bono?
Principales
características
Tipos
de bonos
Riesgos
implícitos en la inversión de bonos
|
| |
 |
| |
|
| ¿QUÉ ES UN BONO? |
|
| Un bono es un título de deuda que una
entidad pública o privada emite con el objeto de financiarse.
Es un instrumento por el cual el emisor se compromete a devolver en
una fecha determinada al inversor, el monto recibido en préstamo
y a retribuir dicho préstamo (durante la vigencia del bono)
con pagos periódicos en concepto de intereses.
Los bonos emitidos por el Estado Nacional y los gobiernos provinciales
son denominados "títulos públicos" mientras
que los bonos emitidos por entidades privadas son llamados "obligaciones
negociables" o "bonos corporativos".
|
| |
| ¿Dónde y cómo
comprar bonos? |
| |
| La compra de bonos se puede realizar a través
de agentes autorizados de venta, los que a su vez están agrupados
dentro de dos organismos: el Mercado Abierto Electrónico y
las Sociedades de Bolsa de Buenos Aires y del Interior.
Si usted está interesado en comprar
bonos primero debe decidir cuál es el bono que más
se adecua a su perfil de inversión. Una vez elegido el bono
(o grupo de bonos) que desea adquirir deberá acercarse (personalmente
o a través de Internet) a un banco o agentes autorizados
donde deberá abrir una cuenta de inversión. Al realizar
la operación deben evaluarse el monto de los gastos y las
comisiones ya que aumentan la inversión y por tanto disminuyen
el rendimiento de la operación.
|
| |
| Gastos y comisiones en la compra
de bonos |
| |
| A continuación se presenta una lista
con los gastos y comisiones que son más usadas en el mercado
local: |
| |
| 1. Gastos de Entrada (Compra) y Salida (Venta):
|
| Es la comisión que cobra el agente autorizado
por realizar la transacción. Esta comisión puede ser
un monto fijo, un porcentaje sobre el monto total de la operación
o una combinación de ambas. Estos gastos no están reglamentados,
por lo que cada agente establece su propia política de comisiones.
|
| |
| 2. Gastos de custodia y mantenimiento: |
| Los agentes autorizados cobran una comisión
por mantener las cuentas de inversión siempre y cuando las
mismas tengan activos en cartera. El monto de la comisión es
fijo pero su valor varía según el agente y puede ser
cobrado por el mismo en forma mensual, trimestral o anual. |
| |
| 3. Pago de interés y Amortización:
|
| El agente le cobra al cliente una comisión
por la gestión de cobro de los cupones y del capital de cada
bono. Usualmente esta comisión es un porcentaje sobre el monto
que corresponda cobrar. |
| |
| 4. Derecho de mercado y de Bolsa: |
| Son impuestos que se deben pagar para poder realizar
transacciones. En este caso el agente de bolsa actúa como agente
de retención del mercado. |
| |
| 5. IVA: |
| Este impuesto se cobra sobre las comisiones del agente
de bolsa y sobre el derecho de mercado. |
| |
| Los agentes autorizados
son los agentes de retención de todos los gastos y comisiones.
A excepción del derecho de mercado y del IVA, el resto de las
comisiones son fijados libremente por el agente de bolsa y pueden
ser incluso, en el caso de grandes inversores, resultado de una negociación
entre las partes. Para todas
las comisiones en general existe un mínimo. Estos gastos
mínimos tienen mayor impacto sobre el rendimiento para montos
pequeños de inversión. Adicionalmente, cuanto más
corto es el plazo de vida del bono o el horizonte de tiempo de la
inversión mayor es el impacto de las comisiones sobre el
rendimiento del bono.
|
|
| |
|
| |
|
| PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS |
|
| Tipo de emisor |
| |
| Una de las características más
importantes de un título es la naturaleza del emisor ya que
es quien se hace responsable por el pago del monto de la deuda. Los
emisores pueden ser estados nacionales, provinciales y municipales,
y empresas privadas.
Existen instituciones privadas denominadas
"calificadoras de riesgo" que evalúan la capacidad
y voluntad del emisor para cumplir con los pagos comprometidos a
los inversores dentro de los términos preestablecidos. Después
de un análisis cualitativo y cuantitativo de la información
brindada por el emisor las calificadoras de riesgo asignan a cada
bono una nota o calificación que pertenece a una escala preestablecida
por cada organización. |
| |
| Fecha de emisión, fecha de
vencimiento y plazo |
| |
| La fecha de emisión indica el comienzo
de la obligación. Ese día el emisor recibe el dinero
del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma física
o registrando la obligación en el mercado. La fecha de vencimiento
indica el día en que el bono deja de existir, y el emisor termina
con la obligación. El plazo es el período de tiempo
que transcurre entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento.
Generalmente, en función del plazo, los bonos pueden ser agrupados
en tres grandes grupos: entre 0 y 5 años bonos de corto plazo,
entre 5 y 12 años bonos de mediano plazo y más de 12
años de largo plazo. |
| |
| El principal |
| |
| El valor del principal (o capital) es el
monto que el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en
cuotas parciales o al vencimiento del título. A los pagos fragmentados
del principal se los denomina amortización. |
| |
| Cupón y Tasa del cupón
(nominal rate o coupon rate) |
| |
| Se denomina cupón al monto que recibirá
el tenedor en concepto de intereses y de amortizaciones (en el caso
que el bono realice pagos parciales del capital). La frecuencia de
pago es variable, puede ser mensual, trimestral, semestral o anual.
Generalmente, los bonos emitidos en Estados Unidos pagan cupones de
interés en forma semestral y amortizan el capital en una sola
cuota al vencimiento, mientras que los emitidos en Europa realizan
los pagos de renta en forma anual pagando también la totalidad
del capital al vencimiento. Por su parte, la tasa del cupón
es la tasa nominal que se compromete a pagar el emisor por retribución
del capital. |
| |
| Valor residual |
| |
| Indica para cada momento el monto de capital
que aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporción
del principal no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola
cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente
a su valor nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en
cuotas parciales, el valor residual se irá reduciendo a lo
largo de la vida del bono en la porción que establezcan las
condiciones de emisión. Este dato es relevante para el cálculo
del valor técnico del bono. |
| |
| Intereses corridos |
| |
| Son los intereses
devengados entre el momento actual y la fecha del último cupón
pagado. Por lo tanto, en el momento de inicio de cada período
de renta, los intereses corridos son iguales a cero: Intereses
corridos = Intereses del período * (días corridos
en el período/cantidad de días del período
corriente) |
| |
| Valor técnico |
| |
| Indica el valor
de rescate del título al momento actual. Valor
técnico = Valor residual ($) + Intereses corridos ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan
intereses el cálculo se hace sobre el capital ajustado. Es
decir,
Valor técnico = Valor residual
($) * Coeficiente de ajuste de capital (%) + Intereses corridos
($)
|
| |
| Paridad |
| |
| Es la relación del precio del bono
con su valor técnico. Cuando la paridad del bono es del 100%
se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la
par y si es menor, bajo la par. |
| |
|
| |
| Medidas de Rendimiento |
| |
| Rendimiento Corriente o Current Yield |
| |
| Es una medida
de rendimiento que relaciona el cupón anual con el precio de
mercado del bono. Es decir, Current
yield = Cupón anual / Precio
Esta medida presenta la desventaja de ignorar el valor tiempo del
dinero.
|
| |
| Tasa Interna de Retorno (TIR) o Yield to Matuirity
(YTM) |
| |
| Es la tasa de rendimiento que iguala el
valor presente de los flujos de fondos (intereses + amortización)
al precio de mercado del bono (o la inversión inicial). A diferencia
de la current yield, la TIR no sólo tiene en cuenta el cupón
corriente sino también cualquier ganancia o pérdida
de capital que obtiene el inversor manteniendo el bono hasta su vencimiento.
|
| |
| Matemáticamente, |
| |
|
| |
| Donde: C=cupones; y=TIR ; y M=principal. |
| |
| La "Tasa Interna de Retorno" calculada
al momento de realizar la inversión será igual al rendimiento
final de la inversión siempre y cuando se cumplan dos condiciones:
1) que se mantenga el bono en cartera hasta su vencimiento y 2) que
se reinviertan todos los cupones cobrados a la misma tasa interna
de retorno del momento de la compra.
En el caso de vender el bono antes de su
vencimiento el rendimiento final obtenido puede no ser igual a la
rentabilidad prometida al momento de realizar la inversión.
Ello obedece a que el precio de un bono se mueve al compás
de las variaciones en las tasas de interés. Si las tasas
de interés suben, el precio de los bonos baja y viceversa.
A la sensibilidad del bono a las variaciones en la tasa de interés
se lo denomina "riesgo de tasa".
Con respecto a la reinversión de
cupones, cuando éstos son invertidos a una TIR menor, el
rendimiento final de la inversión será menor a lo
estimado al momento de la compra y viceversa. Este riesgo es llamado
"riesgo de reinversión" |
| |
| Stripped TIR |
| |
| Es una medida de retorno que se utiliza
para aquellos bonos que están garantizados con bonos cupón
cero del Tesoro americano y refleja el rendimiento de la porción
no garantizada del título. Para calcularla, se toma solamente
el flujo de fondos de la porción de capital e intereses no
garantizados y se lo iguala al precio del bono al que se le descuenta
el valor actual de la porción garantizada. Los bonos "Par"
y "Discount" emitidos por los mercados emergentes en el
marco del "Plan Brady" son ejemplos de este tipo de bonos. |
| |
| Spread |
| |
| Es la diferencia entre el rendimiento del
bono analizado y el rendimiento de un bono cupón cero del Tesoro
americano de igual duration (o igual plazo). En el caso de los bonos
que tienen garantías se toma la Stripped YTM, obteniendo el
STRIPPED SPREAD. Esto es una aproximación a la tasa de riesgo
país. |
| |
| Duration |
| |
| El concepto de
duration fue desarrollado originalmente por Frederick Macaulay. Es
un promedio ponderado del plazo de pago de los cupones, donde el factor
de ponderación es el valor actual de cada uno de esos cupones
como porcentaje del valor actual de toda la corriente de pagos que
generaría dicho bono. Es una medida de madurez y de riesgo
del bono. La duration es inversamente
proporcional a la TIR del bono. La duration cae cuando la TIR aumenta,
debido que al descontar los flujos a una tasa más alta se
asignan menores ponderaciones a los flujos más lejanos y
mayores a los flujos más cercanos. |
| |
| Duration modificada |
| |
| La durantion modificada mide la sensibilidad
del precio de un bono a las variaciones en la tasa de interés
a la que se descuenta el flujo de fondos. Matemáticamente,
se calcula de la siguiente forma: |
| |
|
| |
| Este parámetro
nos permite calcular la variación porcentual del precio para
un determinado cambio en la yield. Variación
% del precio del bono = (-Duration modificada) * Variación
de la TIR
Existe una relación inversa entre
la variación en la tasa de interés y el precio de
un bono. Cuando sube/baja la tasa el precio del bono baja/sube ya
que los flujos de fondos son descontados a una tasa mayor/menor
lo que disminuye/aumenta su valor presente.
Sin embargo, el uso de la duration
modificada nos brinda sólo una aproximación, no un
valor exacto, ya que la misma solo será válida para
pequeños cambios en la TIR. Ante grandes cambios en la TIR,
la duración modificada es sensiblemente diferente del porcentaje
real de cambio de precio que se produce. Para hallar una aproximación
más exacta al porcentaje de cambio en el precio, producido
por una variación de mayor magnitud en la yield, se requerirá
una medida de volatilidad complementaria de la duración,
que es la convexidad.
|
|
| |
|
| |
|
| TIPOS DE BONOS |
| |
Los bonos, tanto privados como públicos
pueden ser emitidos bajo distintas condiciones:
|
| |
| Bonos cupón cero |
| |
Los bonos cupón cero son aquellos
que no pagan cupón de interés y el emisor se compromete
a devolver el capital al vencimiento del bono.
La tasa de interés que el emisor paga queda implícita
en el precio de descuento al que se emite el bono. Usualmente estos
títulos son emitidos por la tesorería de los distintos
gobiernos y son operados por tasa de descuento. |
| |
| Bonos a tasa de interés fija
y flotante |
| |
| Con excepción de los bonos
cupón cero, el resto de los títulos de deuda realizan
pagos periódicos en concepto de intereses con el objeto de
retribuir al inversor por el préstamo del capital. En este
sentido, la tasa de referencia para el pago de la renta puede ser
una tasa fija o variable. Los bonos
a tasa de interés fija son aquellos que acuerdan una determinada
tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen bonos con
tasa de interés fija pero que se aumenta a medida que transcurre
el tiempo (tasa fija escalonada). Este es el caso del bono Par emitido
por la Argentina tras la reestructuración de la Deuda Pública.
Los bonos de tasa de interés flotante
son aquellos en los que el cupón de interés es pactado
en función de uno o más tipos de tasas de interés
de referencia, por ejemplo Libor, la tasa de referencia para el
mercado hipotecario o la determinada por bonos del gobierno local
o del extranjero. En algunos casos se suele adicionar a esta tasa
de referencia un spread.
En algunos casos a los bonos de tasa variable
suele ponerse un tope mínimo y otro máximo para el
interés resultante, de manera que el interés a pagar
fluctuará entre esos dos topes. Las revisiones de los tipos
de interés están estrechamente relacionadas con el
período del cupón. Es decir, si el bono paga cupón
en forma trimestral la revisión es cada tres meses mientras
que si es el pago del cupón es en forma mensual la revisión
se realiza cada 30 días. |
| |
| Bonos amortizables durante la vida
del bono o al vencimiento (Bullet) |
| |
Los bonos que amortizan capital durante
el plazo de existencia, son aquellos que van devolviendo parte del
capital prestado en cuotas.
Por tanto, además de los intereses, el bono puede pagar un
monto extra de amortización.
Los bonos amortizables al vencimiento,
tal como lo indica el nombre, devuelven el capital prestado al final
del período de vida del bono. |
| |
| Bonos ajustables por inflación |
| |
| Los bonos que presentan cláusula
de ajuste por inflación, son aquellos cuyo capital se ajusta
por el índice de precios y los intereses son calculados sobre
saldos ajustados. Este es el caso de los títulos argentinos
que ajustan por el Coeficiente de Estabilización de Referencia
(CER). |
| |
| Bonos Convertibles (Convertible
bond) |
| |
| Son aquellos títulos de deuda privada
que además del derecho a percibir un interés y la amortización
del principal, incorporan una opción de adquisición
o suscripción de acciones de la entidad emisora. La opción
de compra de acciones puede ser a un precio fijo o variable y puede
realizarse en una fecha determinada o en sucesivos momentos de la
vida del título.
El coeficiente de conversión suele
depender de la cotización de las acciones subyacentes durante
un cierto período anterior a la fecha de conversión,
aplicándoles un descuento que varía según cada
caso. |
| |
| Bonos con opción de recompra
(Callable bond) |
| |
| Es un bono que presenta la opción
de ser recomprado por la sociedad emisora a un precio fijado y en
fechas preestablecidas. Este tipo de bonos es ampliamente utilizado
en los mercados internacionales, dado que tiene la ventaja para el
emisor de que si las tasas de interés bajan pueden recomprar
la antigua emisión y lanzar al mercado otra con una tasa de
interés menor para sustituirla. |
| |
| Bonos con opción de reventa
(Putable bond) |
| |
| Son bonos emitidos a largo plazo en los
que el tenedor del bono tiene el derecho a recomprar, pasado determinado
tiempo, bonos de acuerdo con las pautas establecidas en las condiciones
de emisión del título. |
| |
|
| |
|
| |
|
| RIESGOS IMPLÍCITOS EN LA INVERSIÓN
DE BONOS |
|
La compra de un bono tiene
implícito riesgos según se trate de un título
público o privado, con tasa fija o flotante, emitidos en
moneda local o extranjera. |
| |
| Riesgo de pérdida del poder
de compra |
| |
| Todos los bonos presentan este riesgo, es
decir que la tasa de interés requerida está muy correlacionada
con la tasa de inflación esperada. Existe entonces una Prima
por Inflación, que es la adición de algunos puntos básicos
al rendimiento requerido con el sólo objetivo de preservar
el poder de compra del inversor a través del tiempo. Las expectativas
de una mayor inflación mañana llevan a mayores niveles
de tasas de interés hoy. Por ejemplo, el rendimiento de los
Bonos del Tesoro de EE.UU. consiste en una tasa libre de riesgo más
una compensación por la pérdida de poder adquisitivo.
Estos bonos no tienen ni riesgo empresario ni riesgo financiero.
El Riesgo de Devaluación se puede
enmarcar dentro del riego de pérdida del poder de compra,
si se considera que una devaluación de la moneda local tendría
como resultado una traslación al precio de los bienes. Una
medida comúnmente utilizada para cuantificar este riesgo
es el spread entre los rendimientos de los bonos en pesos y en dólares.
|
| |
| Riesgo de tasa de interés
|
| |
| Este riesgo tiene dos componentes,
el Riesgo de Precio y el Riesgo de Reinversión. Se puede identificar
como el riesgo sistemático asociado a los títulos de
renta fija. En el caso de los títulos de mayor calificación
crediticia, el Riesgo de Tasa de Interés resulta ser el riesgo
principal. Este riesgo se puede medir a través de la Duration
y la Convexity. El riesgo
de Reinversión constituye una segunda dimensión el
Riesgo de Tasa de Interés. Se trata del riesgo de no poder
invertir los cupones de renta del bono a una tasa de interés
igual a la TIR. Resulta obvio que los Bonos cupón cero no
tienen riesgo de Reinversión.
|
| |
| Riesgo de default (riesgo de crédito
o riesgo de insolvencia) |
| |
| Este riesgo se refiere a la incertidumbre
de pago de los cupones de renta o amortización del bono. A
diferencia de unos pocos bonos - como ser los bonos del Tesoro de
EE.UU.- el resto de los bonos, tanto públicos como privados,
cargan en diferente medida con este riesgo. Será necesario
entonces hacer una distinción entre la tasa de rendimiento
prometida y la esperada. Por ejemplo si determinado bono promete un
rendimiento del 10%, pero existe una probabilidad de default, podría
tener un rendimiento esperado (o exigido) de 12%. Dentro
del Riesgo de Default, es conveniente distinguir entre el Riesgo
País y el Riesgo Privado para diferenciar la deuda soberana
de la deuda corporativa. El Riesgo Privado incluye tanto el riesgo
financiero como el empresario; en cambio el riesgo País carga
con las connotaciones de tipo político-económico.
Para la calificación del Riesgo
Privado es necesario considerar básicamente cuatro puntos
clave: las condiciones de emisión del bono, el poder de las
utilidades y el leverage, la liquidez y la capacidad empresaria
(management) de la firma.
Por otra parte, el Riesgo País se
define como la posibilidad que un estado soberano se vea imposibilitado
o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún
agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que
surgen de cualquier relación crediticia. La transferencia
de fondos entre frontera lleva implícito el riesgo de tipo
de cambio.
El Riesgo País se compone del riesgo político y el
riesgo de transferencia.
El Riesgo Político se refiere al
riesgo en que incurren los acreedores y/o inversores de que la repatriación
del préstamo, dividendos, intereses, comisiones, etc. se
restrinjan por motivos exclusivamente políticos.
Al Riesgo Político usualmente se lo relaciona con el riesgo
de levantamiento o revoluciones, aunque también puede incluir
medidas de embargo, "boycots", expropiaciones, una caída
substancial en las reservas internacionales, descontento social,
problemas sindicales, etc.
El Riesgo de Transferencia, en cambio,
surge de la posibilidad de que un país en particular pueda
imponer restricciones a las remisiones de capital al exterior, como
parte de su política económica.
|
| |
| Riesgo de rescate (call risk) |
| |
| Los bonos contemplan en el contrato
de emisión la posibilidad de un rescate anticipado, poseen
una prima en la tasa debido a que el inversor exige un rendimiento
mayor. Por lo general, existe un período inicial durante el
cual no se puede aplicar la cláusula de rescate (call protection).
Este tipo de bonos se puede analizar como la compra de un bono cualquiera
más la venta de una opción de call al emisor. El cálculo
de la TIR generalmente se hace considerando de todos los posibles
escenarios el que arroje el menor rendimiento. En
este tipo de bonos una caída en las tasas de interés
vigentes en el mercado producirá un aumento en el precio
(al igual que en el resto de los bonos) pero con un techo (cap)
debido a que en este escenario la probabilidad de rescate aumenta.
También existe la cláusula
con una opción de venta (put). Es una cláusula espejo
de la anterior, y pueden darse simultáneamente. Esta cláusula
beneficia al inversor, quien ejercerá la opción cuando
aumenten las tasas de interés vigentes, o bien cuando crezca
el riesgo de crédito del emisor. Otros riesgos son la liquidez
del bono y las cuestiones de tipo impositivas. |
| |
|
| |
|
INVERSIONES
Bonos y Obligaciones Negociables
Informes Mensuales de Bonos 