| ALGUNOS CONCEPTOS PARA ENTENDER QUÉ ES EL TIPO DE CAMBIO |
Breve introducción
Todas las economías están en mayor o en menor grado
interrelacionadas con el resto del mundo ya sea a través
del intercambio de bienes o por los movimientos de capitales financieros.
Las relaciones comerciales surgen del hecho de que una parte de
la producción de un país es exportada a otras regiones
mientras que parte de los bienes consumidos internamente son comprados
en el exterior. Entonces, la suma de exportaciones e importaciones
definen el grado de apertura de la economía al exterior.
Por ejemplo, la economía holandesa es muy abierta pues su
comercio externo supera el 60% del PBI. Brasil, por su parte, es
una economía cerrada con un grado de apertura menor al 12%
del PBI. Argentina tiene un nivel de apertura del 18%.
Las economías con mayor grado de apertura al comercio exterior
son las más eficientes en términos económicos.
Por un lado, producen bienes con el menor uso de factores dadas
sus dotaciones de tierra, trabajo y capital. Por el lado del consumo,
sus habitantes gozan de las ganancias de bienestar que da la mayor
oferta de bienes disponibles (menores precios, mayor calidad y disponibilidad).
Existe una fuerte correlación positiva entre eficiencia y
crecimiento.
Los residentes de un país y otro también se vinculan
a través de sus relaciones financieras. Un país con
excedente de ahorro interno puede comprar bonos y acciones de empresas
o de gobiernos de otros países. Asimismo, un país
puede recibir inversiones directas de capital -por ejemplo, cuando
una empresa extranjera se instala en otro país-. Todos los
mecanismos de intercambio -tanto comerciales como financieros- son
medidos por el tipo de cambio e impactan sobre el mismo.
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Qué es
el tipo de cambio. Sistemas cambiarios
El tipo de cambio es la medida que vincula la moneda de un país
con la de otro país. Cada país puede definir su vinculación
con el resto del mundo entre dos regímenes cambiarios alternativos
que son el Tipo de cambio fijo
o el Tipo de cambio variable.
Tipo de cambio
fijo
El régimen de tipo de cambio fijo es aquel donde el Banco
Central (BC) fija el valor de su moneda respecto de otra (las monedas
de referencia más usuales son el dólar, el euro o
el yen, o una combinación de éstas). A ese valor el
Banco Central compra o vende dicha divisa de referencia. Las compras
de divisas por parte del BC implican un aumento de la cantidad de
dinero interna (base monetaria).
Cuando ingresan divisas por una exportación, un préstamo
obtenido o simplemente ingresan capitales para invertir en el país
el BC compra dichas divisas emitiendo moneda interna, adueñándose
por lo tanto la autoridad monetaria de los dólares.
La ventaja de este régimen es que al no variar el precio
de la moneda se genera un ancla (acomodamiento) en los precios y
como consecuencia en la tasa de inflación. Al controlarse
las expectativas inflacionarias las tasas de interés se acomodan
rápidamente en niveles bajos.
Un caso más extremo en la adopción del tipo de cambio
fijo se dio en los últimos años cuando un número
creciente de países ante sus desequilibrios internos e incertidumbre
prefirieron adoptar directamente otras monedas perdiendo la "posibilidad
de emitir su propia moneda".
La dolarización total de la economía en algunos países
de Centroamérica y la adopción del euro en la Comunidad
Económica Europea son algunos claros ejemplos de esta tendencia.
La desaparición de monedas débiles debiera acentuarse
en los próximos años.
La convertibilidad es una variante sofisticada de un sistema de
tipo de cambio fijo. El BC emite pesos contra la entrada de divisas.
La diferencia con los esquemas convencionales es que los dólares
no pertenecen a la Autoridad Monetaria sino que son propiedad de
los tenedores de los pesos emitidos. En términos más
simples, el BC es solo el guardián de esos recursos.
¿Cuándo fracasa el tipo
de cambio fijo y se genera una devaluación?
En general, las devaluaciones son consecuencia de un exceso de gastos
sobre los ingresos. Cuando un sector de la economía (usualmente,
el sector público) es deficitario provoca un desequilibrio
que debe ser financiado. La forma que tome el esquema de financiamiento
determinará el "mantenimiento" del esquema de tipo
de cambio fijo.
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Si para financiarse
el sector público usa las reservas en poder del Banco
Central (la "disponibilidad" de las reservas para
este uso dependerá de la independencia de la autoridad
monetaria), la reacción natural del sector privado será
la de percibir una caída en el valor de sus tenencias
en moneda doméstica, ya que las reservas que mantienen
ese valor han disminuido. Ante esa circunstancia, el sector
privado decidirá vender sus pesos para hacerse de dólares
llevando a una pérdida de reservas que obligarán
al gobierno a devaluar. |
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Si para financiarse
el sector público recurre al crédito -ya sea doméstico
o externo- la percepción del sector privado será
similar a la del caso anterior. El mayor endeudamiento deteriora
la solvencia del sector público. De no revertirse la
situación deficitaria (ya sea por mayores ingresos o
por una reducción en los gastos), el acceso al financiamiento
comenzaría a disminuir aumentando la tentación
de utilizar las reservas en poder del Banco Central para financiar
el bache presupuestario. Al igual que en el caso previo, el
grado de independencia de la Autoridad Monetaria determinará
el acceso a las reservas que tenga el gobierno. En cuanto el
sector privado comience a registrar que el respaldo de sus pesos
comienza a debilitarse se desencadenará una "salida
de capitales" (venta de pesos a cambio de dólares)
hasta que se agoten las reservas o hasta que el Banco Central
deje de vender. El paso siguiente natural es la devaluación. |
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Tipo de cambio
variable
Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relación de
una moneda respecto de otras monedas estará fijado por la
oferta y demanda de divisas en el mercado.
En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dólares
por parte de la economía incrementará el valor de
dicha divisa respecto del peso. La forma del ajuste (a la suba del
precio del dólar) puede darse de dos formas: o sube la tasa
de interés interna o al hacer más baratos en dólares
los precios de los bienes argentinos aumentará la venta de
éstos últimos en el exterior provocando un ingreso
de divisas que estabilizará o disminuirá la presión
compradora sobre el tipo de cambio.
Por el contrario, si un país atrae capitales porque está
creciendo o porque ofrece oportunidades de inversión atractivas,
recibirá muchos dólares apreciando por ende la moneda
local. La forma de ajuste se daría también a través
del sector externo. La apreciación del peso encarecería
el valor de las exportaciones y abarataría el valor de las
importaciones. Al disminuir las ventas al exterior disminuiría
la oferta de divisas presionando al alza al tipo de cambio.
Las principales economías del mundo, -Estados Unidos, Europa
y Japón- han adoptado este esquema de tipo de cambio. Las
monedas del resto del mundo se vinculan de "alguna manera"
a las tres monedas líderes (dólar, euro y yen).
La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijación
del valor de la moneda. Sí no interviene se dice que el esquema
es de "flotación limpia". Si por el contrario,
a través de operaciones de mercado abierto, fija un "piso"
y un "techo" al valor de la moneda se dice que la flotación
es sucia.
En general, el esquema de tipo de cambio variable facilita la estabilización
de precios y requiere de una situación fiscal de solvencia
ya que los desequilibrios se trasladan rápidamente al valor
de la moneda.
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Causas de variación
de los tipos de cambio
Las oscilaciones en el valor de una moneda -al igual que lo que
ocurre en el mercado de bienes- responden a la mayor demanda de
una moneda respecto de la otra. Según cual sea el esquema
de tipo de cambio vigente en una economía, la dinámica
de estos movimientos será diferente.
Las razones para que se incremente la demanda de una moneda pueden
estar originadas en una multiplicidad de factores pero todas viabilizadas
por un mayor ingreso de capitales.
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Bajo un esquema
de tipo de cambio fijo, el deseo del sector privado de aumentar
sus tenencias de pesos se refleja en un incremento en las reservas
del Banco Central. |
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Bajo un esquema
de tipo de cambio variable, los movimientos de capitales provocados
por las operaciones de comercio exterior, pagos al extranjero
o por la decisión de ahorrar en otra moneda impactan
directamente en el precio de la divisa. |
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