¿Qué novedades hay en el universo de pesos?

Hoy Finanzas dará a conocer las condiciones para la licitación que se llevará a cabo el 10 de julio, luego del feriado nacional. En esta oportunidad, vencen $1,05 billones explicados prácticamente por la LECAP con vencimiento el 12 de julio (S12L4).

Esta subasta tendrá lugar en un escenario donde el mercado está expectante tras el anuncio de las letras LEREMO que, según las autoridades, dictará la tasa de referencia de la economía. A la espera de estas definiciones en materia de política económica, nos preguntamos ¿qué estrategia tomará el MECON? ¿Seguirá ofreciendo tasas mínimas? El comunicado de hoy nos responderá estas incógnitas. Observando la curva, las últimas letras emitidas, la de septiembre y diciembre, terminaron ayer muy cerca de las TEM licitadas la última vez. Específicamente, la letra nueva a septiembre (S30S4) culminó el día con una TEM de 4,26%, prácticamente igual a la TEM mínima de 4,25% a la que se emitió. Esto nos indica que el mercado pareciera no esperar un aumento en las TEM mínima, en caso de que se ofrezcan.

Por otro lado, el Banco Central apartó del límite de exposición al Sector Público las letras capitalizables que los bancos operen en el mercado secundario. Recordemos que anteriormente, para que las LECAPs no computen en el límite del 75% de la RPC de los bancos, estos debían acceder a dichos instrumentos únicamente mediante licitaciones primarias. Así, la comunicación “A” 8058 (link) debería otorgarle mayor liquidez al mercado de LECAPs. Si bien en la conferencia de prensa Caputo y Bausili fueron claros en que la nueva tasa de referencia será la LEREMO, el aumento de liquidez en las LECAPs es un factor clave para que las tasas de este segmento tengan impacto en la economía.

El BCRA con una semana más calma y expectativas inflacionarias que ceden

En una rueda con muy bajo volumen en el mercado de cambios debido al feriado en EE.UU., el Banco Central adquirió US$22 millones e hilvanó cuatro ruedas de compras, aunque con un magro acumulado de US$79 millones. De esta manera, la semana se perfila para terminar con saldo positivo, tras ventas por US$109 millones en la anterior. No obstante, de fondo la sensación es que el mayor acceso de la demanda privada al MULC (ver Daily de ayer) no permitirá que el BCRA vuelva a las compras superiores a los US$2.000 millones que registró entre diciembre y mayo. Si bien desde el Banco Central afirman que el pequeño saldo negativo de junio de US$47 millones se debió a las importaciones de energía, estimamos que a lo sumo podrían haber demandado divisas por US$800/900 millones, lo cual de todas maneras hubiera implicado una merma significativa respecto al saldo de US$2.532 millones de mayo. A la proyección de un BCRA al cual se le dificultará tener compras relevantes en el MULC, se sumará la presión sobre las reservas netas que implicará el pago de cupones y amortizaciones de Globales y Bonares de la semana que viene por US$2.640 millones. De esta forma, las reservas netas se hundirán el miércoles 10/7 a la zona de -US$5.200 millones y dificultan pensar en una salida del Cepo con reservas netas “muy positivas” para intervenir sin financiamiento externo.

En otro aspecto, ayer el BCRA publicó el REM de junio, el cual volvió a mostrar un descenso en las expectativas inflacionarias, aunque también una persistencia del fenómeno. Los analistas esperan que la general acelere de 4,2% a 5,2% en junio, producto de la suba de tarifas, y luego descienda a 4,8% en julio una vez disipado este efecto. Mirando más allá, la ven llegando a niveles de 4,4% en noviembre y diciembre, evidenciando cierta inercia que no permita quebrar la velocidad alcanzada en mayo. Como puede observarse en los gráficos de abajo, esos niveles prácticamente no cambiaron respecto del REM anterior. En cuanto a la núcleo, esperan 3,7% para junio, lo que implicaría repetir el guarismo de mayo, y una leve aceleración por encima de 4% para todo el resto del año. Es probable que el reciente recalentamiento de los tipos de cambios financieros y el ensanchamiento de la brecha hayan contribuido a pensar una dinámica cambiaria más compleja en el segundo semestre que sostenga las presiones inflacionarias.

Aflojó el mercado laboral, ¿mejora la probabilidad de un recorte de tasas de la Fed?

Los datos de empleo de junio captaron toda nuestra atención esta mañana. En concreto, se crearon 206 mil puestos de trabajo en junio (nóminas no agrícolas), superando lo esperado. No obstante, lo más relevante fue la corrección del dato previo. La creación de empleos en mayo fue revisada a la baja desde 272 mil a 218 mil, lo que generó cierta presión sobre la tasa de desempleo (sumado al incremento en la tasa de participación laboral). ¿Cómo explicamos esta situación? Si la participación laboral sube en línea con lo esperado y la creación de puestos de trabajo está por encima de las estimaciones, la tasa de desempleo debería haber sido menor al 4% esperado. Sin embargo, ante el recorte por 56 mil puestos en mayo (no compensados por los 16 mil puestos adicionales a los esperados en junio), la tasa de desempleo del 4% en mayo al 4,1% en junio. En tanto, el salario promedio por hora se desaceleró desde 0,4% mensual en mayo a 0,3% en junio, en línea con las estimaciones de los analistas.

¿Cómo reacciona el mercado? Los datos nuevos fortalecen los argumentos para recortar la tasa de política monetaria de la Fed en la reunión de septiembre. En línea con las últimas declaraciones de Mary Daly, presidente de la Fed de San Francisco, la incipiente debilidad en el mercado laboral mejora la perspectiva de baja de tasas en EEUU. Para un análisis más detallado sobre nuestra visión sobre el accionar de la Fed en los próximos meses sugerimos acudir a nuestro último Monitor de Cedear.

En este contexto, la tasa a 10 años (10Y) de los bonos del Tesoro estadounidense tuvo una primera reacción al alza (+5 pbs), tras observar que las nóminas estuvieron por encima de lo esperado y luego corrigió al analizar el reporte completo. De esta forma, la tasa a 10 años desciende 4 puntos básicos en lo que va del día, y la 2Y hace lo propio en 7 puntos básicos. Por su parte, el mercado le asignó una mayor probabilidad a observar un recorte de tasa en la reunión de junio, pasando de 70% el miércoles previo al feriado a 74,5% hoy.

Con Wall Street ausente, el Merval levemente negativo

Sin referencia del exterior por el feriado norteamericano del día de la Independencia, el Merval cayó 0,3%. El índice en pesos sumó 0,6%, pero la suba del FX contrarrestó el avance. Las acciones del panel líder local cerraron la rueda mayormente en positivo con subas encabezadas por COME (+4,7%), TRAN (+2,2%), PAMP (+1,9%) e IRSA (+1,9%). En tanto CEPU (-0,8%) y ALUA (-0,2%) fueron los únicos papeles que mostraron variaciones negativas. Como mencionamos, en el exterior no se operó, con lo cual veremos durante el día de hoy si Wall Street convalida las variaciones de la rueda de ayer en el mercado local.

Con días cargados de volatilidad y caídas considerables en el Merval, que devolvieron prácticamente la mitad de lo ganando durante los primeros cinco meses del año, resulta útil volver a la comparación entre el índice y el riesgo país. Este último indicador subió 377 puntos básicos (pbs) desde el mínimo del 22 de abril y 217 desde fin de mayo. En tanto, el Merval en los mismos períodos recortó 2,6% y 14,0%, respectivamente. A esta altura, cabe recordar que el riesgo país se confecciona a partir de las tasas de retorno de la deuda soberana en moneda dura, indicando el spread sobre la tasa libre de riesgo que debería pagar un país para emitir deuda. Lógicamente, la caída reciente en los bonos soberanos tuvo su contracara en el índice de riesgo, y dada la sintonía que la deuda y el equity vienen mostrando, arrastró al Merval. Si bien para estos niveles de riesgo país, el Merval parece estar relativamente caro en comparación con la serie histórica, vale la pena señalar que sigue en línea con los movimientos que mostró este año e incluso en el 2023. Yendo aún más lejos, podríamos insinuar que tiene sentido que el nivel del índice accionario sea superior a otros períodos de semejante riesgo país considerando el cambio de régimen. Como fuere, y tal como sostuvimos en otras oportunidades, las acciones y la deuda soberana se mueven en sintonía. Esto implica que, para que las acciones locales puedan alcanzar valores como los de 2017 o principios de 2018, será necesario que las expectativas mejoren lo suficiente como para alcanzar una compresión significativa del riesgo país y, por lo tanto, destrabar valor para las empresas locales. Esto también significa que, dado que la deuda suele ser la primera en reaccionar a mejoras materiales en las condiciones económicas, podríamos esperar que recupere antes de que lo hagan las acciones.