Seguimos a merced de Trump. Mayo fue claramente un mes más auspicioso que abril. La recuperación luego del famoso ‘Liberation Day’ se extendió hasta el punto en el que el S&P500 ya se encuentra en terreno positivo en el año y apenas 2,5% por debajo de su máximo de febrero. Aun así, el mercado sigue bailando al son de las negociaciones de Trump. Cuando todo parecía tornarse nebuloso con Europa nuevamente, otra extensión llegó como una bocanada de aire fresco a los principales índices. Ahora, las tensiones con China no parecen ceder, más allá de los primeros pasos evidenciados por ambas naciones, y ello es preocupante para el nivel de actividad mundial. Un comercio menos integrado entre las dos economías más grandes del mundo, sin duda tendrá un “efecto cascada” sobre todas las demás. Al mismo tiempo, la triple B de Trump (‘Big Beautiful Bill’) preocupa hasta al mismísimo Elon Musk (quien ya no se muestra a favor de la gestión del presidente), pues podría traducirse en un déficit fiscal aun mayor y, por ende, un incremento en el nivel de deuda, lo cual, a juzgar por el comportamiento de los bonos, no parece gustarle a los ‘bond vigilantes’.

Localmente, la historia es más positiva. Desde el lado político, las elecciones provinciales vienen señalando que la población se mantiene del lado del gobierno, avalando el recorrido transitado hasta ahora. En particular, la elección de CABA, a la que el gobierno le dio un tinte nacional, fue una demostración del contundente apoyo que Javier Milei sostiene (algo que deducíamos a partir de las encuestas ICG, pero confirmamos con la elección). Además, la victoria de Adorni por sobre Santoro y Lospennato, le dio fuerza a La Libertad Avanza para negociar con el Pro de cara al armado político de PBA, donde el peronismo/kirchnerismo es más fuerte. Del otro lado de la vereda, la disputa entre Kiciloff y CFK alienta la posibilidad de una oposición fragmentada, lo que genera optimismo en el mercado. En este contexto beneficioso para el partido gobernante, el Tesoro realizó su primera colocación internacional de deuda en pesos a ser suscripta en dólares desde la presidencia de Mauricio Macri. Si bien la tasa de emisión estuvo por encima de lo que esperaba el mercado local, este hito espectacular mejora las perspectivas de sostenibilidad de la deuda internacional. En este sentido, cabe señalar que, en teoría, si el gobierno permite que la flotación cambiaria sea libre y tiene acceso al mercado de crédito internacional para refinanciar vencimientos, no tendría necesidad de acumular reservas (por más que nos gustaría que lo haga).

¿Cómo reordenamos las carteras? Decidimos mantener la estructura por asset class, pero realizamos rotaciones de instrumentos. Dentro de las posiciones de corporativos, decidimos cerrar LOC3O y repartir la tenencia entre YFCJO, PQCSO y RUCDO en partes iguales, además de rotar TLCMO por TLCPO, la nueva emisión de TECO. Por el lado de los soberanos, rotamos las posiciones en Bopreales (1-B/1-C) por AL30 (+30pp), mientras que en los provinciales concentramos la posición del PDCAR27 en PMM29 (manteniendo BA37D). En lo que concierne a los pesos, mantuvimos la posición CER, pero rotamos del TTM26 al nuevo BONTE 2030 (TY30P), concentrándonos en exposición CER y tasa fija. En cuanto a las acciones, aumentamos el sesgo hacia energía rotando 5pp de GGAL hacia TGSU2 (+2,5pp) e YPFD (+2,5pp), y rotamos 2,5pp de BMA hacia BBAR. Finalmente, en la cartera internacional mantuvimos los top picks individuales, pero rotamos 10pp de IEUR y 10pp de SPY hacia XLE.