03.10.2025
Carteras PPI - Octubre 2025
La hora de la verdad. Septiembre fue extremadamente volátil. El revés de las elecciones de PBA golpeó con fuerza a bonos y acciones, que registraron pérdidas desorbitantes. Luego, una serie de posteos de Scott Bessent y Donald Trump en apoyo al gobierno de Milei, desataron un impresionante rally.La hora de la verdad. Septiembre fue extremadamente volátil. El revés de las elecciones de PBA golpeó con fuerza a bonos y acciones, que registraron pérdidas desorbitantes. Luego, una serie de posteos de Scott Bessent y Donald Trump en apoyo al gobierno de Milei, desataron un impresionante rally. No obstante, el efecto se diluyó con el pasar de los días, sobre todo a medida que el anunciado apoyo financiero parecía retrasarse hasta pasadas las elecciones y el Gobierno se mostraba cada vez más inclinado a tomar medidas transitorias de dudosa sostenibilidad (nuevas restricciones cambiarias y eliminación temporal de retenciones al agro). En este contexto, el Tesoro captó menos dólares de lo esperado y se enfrenta a 14 ruedas hasta las elecciones de medio término, durante las cuales la oferta en el MLC dará el ausente mientras la demanda seguirá firme. Considerando que Javier Milei llega con su popularidad en su punto más bajo, la perspectiva actual no hace más que poner en duda la capacidad de capitalizar un buen resultado. Lo positivo es que, pasados los comicios, el enfoque podrá regresar a recuperar la actividad a través de medidas largoplacistas. Además, con el Congreso y Senado definidos, y sin el claro incentivo de los gobernadores a seguir peleados con el Ejecutivo, la previsibilidad de las potenciales reformas será más evidente. Por otro lado, tampoco descartamos del todo que una vez más el equipo económico sorprenda pateando el tablero antes de los comicios.
Habemus shutdown. Como nos tiene acostumbrados este año el mercado norteamericano, los principales índices parecen hacer oídos sordos a los riesgos económicos. Aun con claras señales de enfriamiento de la actividad y el mercado laboral, que incluso llevaron a la Fed a retomar su sendero dovish tras nueve meses de pausa, los principales índices no paran de marcar máximos. Ni la menor generación de empleo, ni un consumo creciendo más aceleradamente que los ingresos, ni un Trump que activamente intenta influir en las decisiones de la máxima autoridad monetaria, ni la incapacidad de demócratas y republicanos por ponerse de acuerdo para evitar un shutdown (que además podría impactar en la disponibilidad de datos económicos en el corto plazo) afectan su performance. De hecho, el mercado parece reaccionar más positivamente a las noticias negativas que a las que señalan mayor solidez, como si lo único que tuviera en consideración fuera el accionar de la Reserva Federal. En este contexto, las valuaciones en general vuelven a territorio de ‘priced to perfection’, algo que puede transformarse en una contingencia si los riesgos comienzan a materializarse y la economía entra en recesión. Después de todo, quien dicta el avance de los índices son los earnings, y si estos comienzan a verse afectados (factible en vista de los aranceles), las bajas de tasas no serán suficientes para evitar una retracción.
¿Cómo reordenamos las carteras?
- Estructura General Conservadora-> tomamos 5pp de soberanos hard dollar para reasignárselo a bonos provinciales.
- Estructura General Agresiva-> tomamos 15pp de pesos para reasignárselo a bonos provinciales.
- Corporativos -> rotamos 15pp de YM39O hacia YM34O, rotamos CAC8O hacia BACGO, y recortamos 10pp en RUCDO, 5pp en PQCSO y los 5pp restantes de YM39O para reasignárselo a EMC1O.
- Provinciales -> sin cambios.
- Soberanos Hard Dollar -> rotamos completamente la cartera a BPOC7 y AE38 en partes iguales.
- Soberanos Pesos -> reemplazamos la posición en S12S5 (tasa fija) por TZXD5 (CER).
- Acciones -> rotamos 5pp de VIST a YPF y cerramos posición en GPRK para reasignar a CEPU y TGS (+2,5pp por lado).
- Internacional -> sumamos XLP (+40pp), reemplazando WMT, XOM, KO y recortando 2,5pp en NVDA, META y GOOGL, 7,5pp en EWZ y 10pp en SPY.
