Tras conocerse la inflación de diciembre, el BCRA anunció baja del crawling peg al 1%

La inflación de diciembre fue 2,7% frente a 2,4% en noviembre (mínimo desde julio 2020 y desde febrero 2020 al excluir la pandemia), en línea con lo esperado por el REM y apenas por encima de lo que sugería la extrapolación del IPC de CABA a nivel nacional (2,6% utilizando las variaciones de bienes y servicios). De esta manera, la inflación anual del 2024 fue de 117,8%, lo que contrasta significativamente con el 211,4% de 2023. La noticia menos alentadora vino por el lado de la inflación núcleo, que aceleró y registró un aumento más marcado que la general. Trepó a 3,2% en diciembre desde 2,7% en noviembre y 2,9% en octubre. El REM subestimó el registro, ya que preveía que la core se encuentre en 2,6%.

¿Qué hay detrás de la inflación de diciembre? Al igual que en noviembre, los precios estacionales tiraron hacia abajo la general al marcar -1,4%, el menor registro de la serie con origen en enero 2017 (el -1,2% de noviembre también había sido récord hasta ese momento). Por el contrario, los precios regulados, al igual que la núcleo, presionaron al alza a la inflación general al desacelerar en el margen de 3,5% a 3,4%.

Desde otra óptica, los bienes corrieron por segundo mes consecutivo por debajo del umbral del 2%. Tras marcar 1,6% en noviembre, viajaron al 1,9% en diciembre. Esto se explicó por bienes regulados desacelerando de 2,6% a 2,1% y los no regulados acelerando de 1,5% a 1,9%. Esta aceleración en el margen de los bienes no regulados (peso de 64,3% en la canasta del IPC) podría haber operado como una razón adicional para el recorte del crawling peg de 2% a 1%, que supieron anticipar Milei y Caputo tras los datos de octubre y noviembre, respectivamente. Sin la reducción del ritmo de devaluación, difícilmente esta categoría podría haber viajado sostenidamente por debajo de 2%.

En tanto, los servicios aún continúan rezagados, sin poder quebrar el 4% mensual desde febrero 2020 (oscilaron entre 4,3% y 4,6% desde septiembre). Midieron 4,4% en diciembre, en comparación con 4,3% en noviembre. En un contexto en el que el salario real está recuperándose, los servicios no regulados tienen espacio para recomponerse por las subas no realizadas en los primeros cuatro meses de la gestión Milei. Esto estuvo presionando al alza la inflación en los últimos meses, en un marco en el que el crawl del 2% había comenzado a funcionar como una suerte de barrera para desinflar sostenidamente los bienes. En este sentido, los servicios no regulados aumentaron de 4,9% a 5,1%. Por su parte, los servicios regulados desaceleraron en el margen de 3,9% a 3,8%. Como muestra de recomposición de precios relativos, los servicios fueron ganándole lugar a los bienes, al subir de un mínimo de 23,1% del IPC en enero 2024 a 31,1% en diciembre.

Luego de la publicación del IPC de octubre, Milei había anticipado que reducirían el crawl de 2% a 1% si la inflación rondaba el 2,7% en los próximos dos meses, lo cual fue ratificado por Caputo tras el 2,4% de noviembre al ser leído como “positivo”. Escudado en que “tanto la inflación de los últimos meses como las observaciones de alta frecuencia confirman una inflación observada a la baja”, el BCRA anunció que reduce el ritmo de devaluación de 2% a 1% a partir del 1º de febrero. Como mencionamos en nuestro informe de Perspectivas 2025, la idea del equipo económico sería profundizar la desinflación al influir en los bienes no regulados (64,3% del IPC) a la par que le devolverá mayor atractivo al spread tasa-crawl. Recordamos que esto es clave para que se sostenga el carry trade de importadores y exportadores y eso redunde en compras de reservas del BCRA. Ante un ensanchamiento de este spread, veíamos espacio para que el BCRA aplique un nuevo recorte en la tasa de política monetaria, que, por el momento, no tuvo lugar (ver “’Crawling sí, tasa no’: ¿cuáles serán las consecuencias en la deuda en pesos?”).

“Crawling sí, tasa no”: ¿cuáles serán las consecuencias en la deuda en pesos?

Luego del dato de inflación de diciembre, el Banco Central tomó la decisión de bajar el ritmo de la devaluación a partir del 1 de febrero, pero dejó inalterada la tasa de interés de política monetaria en 32% TNA (o 37,69% TEA). Desde nuestra óptica, la jugada sorprende a buena parte del mercado (nos incluimos) que esperaba que la reducción del crawling-peg fuera acompañado de un descenso en las tasas. De hecho, como escribimos en nuestro informe de Perspectivas 2025, el rally de la curva tasa fija -en especial, su tramo más largo- descontaba una reducción en la tasa que abarataría también los costos de fondeo (caución). A partir de este razonamiento, preferimos recortar duration desde BONCAPs al tramo medio de LECAPs (ver carteras Enero 2025).

Ayer, nos animamos a decir que el mercado ya tenía incorporado en los precios una baja de 300 puntos básicos, que, de no darse, afectaría los precios de los instrumentos. A priori, y a la espera de la licitación del Tesoro, pensamos que el tramo largo de esta curva (BONCAPs) reflejará algo de debilidad, aunque se mantenga la expectativa de que el BCRA anuncie el recorte de tasa en febrero (de la mano del crawling). Más allá de esta expectativa, si suben las tasas en el mercado secundario, creemos que el Tesoro tendrá que convalidar un premio ligeramente más alto en la licitación. Dado que ayer al cierre todavía daba vueltas la expectativa de un anuncio post-mercado, pensamos que las tasas de colocación dependerán de cómo se comporte el mercado secundario esta mañana.

Recordemos que en esta oportunidad vencen tan solo $2 billones. En la primera subasta del año, el MECON ofrecerá dos LECAPs (S31L5 y S31O5), el BONCER TZXM7 y un nuevo BONCAP al 30 de junio de 2026. Nuestros clientes pueden ingresar las órdenes para licitar hasta las 13:00hs.

Por otra parte, el volumen operado de AL30 y GD30 en T+1 en CCL y MEP volvió a marcar un nivel cercano al récord de le era Milei, lo que sugiere que el Central sigue con presencia en el FX financiero con el fin de contener su volatilidad. En concreto, ayer se operó un volumen de US$247 millones, y ya promedia US$215 millones en las últimas 3 ruedas, lo que contrasta con los US$72 millones operados en las 10 ruedas anteriores. Recién hoy por la tarde conoceremos los datos monetarios que nos permitirán inferir cuál fue la intervención del viernes pasado. En este contexto, ayer el CCL culminó prácticamente sin cambios y recortó en el margen pasando de $1.186 a $1.185 (-0,1%).

¿Se reactiva el rally de los Globales?

La deuda soberana en dólares cortó con la racha bajista. Luego de tres jornadas consecutivas a la baja, los Globales argentinos subieron hasta 0,3%. En detalle, el GD30, GD35 y GD36 ascendieron 0,3% cada uno y el GD41 sumó 0,2%. Por su parte, el GD29 culminó sin cambios y el GD46 recortó 0,1%. De esta forma, su tasa nominal promedio ponderada por outstanding cayó a 10,6% y el riesgo país se ubicó en los 579 (-1 puntos básicos).

Cabe mencionar que el contexto fue un poco más favorable para la deuda de alto riesgo. En una jornada donde la tasa de los Treasuries a 10 años finalizó flat, el ETF EMB subió 0,2%. Adentrándonos un poco más, títulos de deuda soberana con calificación crediticia similar a la de nuestros bonos aumentaron 0,1% en promedio. Estaremos atentos a la evolución de las próximas jornadas para observar si nuestros Globales consolidan el cambio de tónica y retoman su racha alcista.

El Merval recuperó parte del terreno perdido

Como mencionamos ayer, el índice accionario, cuando amenaza con corregir, redobla la apuesta y vuelve a la carga. Ayer fue uno de esos días. Luego del fuerte retroceso de más de 5% el lunes, recuperó parte del terreno perdido al trepar 3,0%, ubicándose en US$2.309. Así, a pesar de que muchos ratios ya no parezcan tan holgados, el índice aún sigue teniendo valor para los inversores.

En la bolsa porteña, los papeles que componen el Merval finalizaron mayoritariamente al alza. BMA (+7,5%), EDN (+6,4%) y BBAR (+6,4%) estuvieron al frente de las subas, mientras que ALUA (-3,4%), TXAR (-3,1%) e IRSA (-0,3%) fueron las únicas que cerraron la rueda en terreno negativo. En Wall Street también fue un excelente día para los ADRs criollos. El podio ganador estuvo compuesto por BIOX (+8,7%), SUPV (+6,7%) y BBAR (+6,5%). En la esquina contraria, solamente GLOB (-0,7%) y DESP (-0,2%) registraron bajas en sus cotizaciones.

Entre las noticias relevantes para el equity local, destacamos que finalizó el canje de DGCU y DGCE por acciones de ECOGAS. Según informó la compañía, 5.887 accionistas de DGCU participaron de la oferta de canje, mientras otros 1.906 accionistas de DGCE hicieron lo propio. De esta manera, el 86,53% de las acciones elegibles de DGCU2 (85.187.611 acciones) ingresaron al canje y el 58,94% de DGCE (42.283.691 acciones). En consecuencia, al sumar la tenencia accionaria de Ecogas de DGCU en cada clase de acciones, ahora será titular del 93,10% del capital social de la distribuidora cuyana. En tanto, tendrá la titularidad del 81,64% del capital social de DGCE. Recordamos a quienes hayan participado del canje que las nuevas acciones serán liquidadas el próximo viernes 17 de enero.

Por otro lado, YPF Luz y Central Puerto anunciaron la firma de un acuerdo para avanzar en el estudio y desarrollo de un proyecto de interconexión para abastecer energía eléctrica limpia a la zona de la Puna Argentina. Se trata de una inversión de entre US$250 y US$400 millones que contempla la construcción de una línea eléctrica de 140 km, que podría ampliarse hasta los 350 km. El objetivo es abastecer las demandas del sector minero y las comunidades locales en las zonas Salar de Pastos Grandes y el Salar del Hombre Muerto ubicados en Salta y Catamarca.

Para concluir, finalmente se confirmaron los rumores. Tal como describimos en el Daily Mercados del 09 de enero, el ENRE redujo sensiblemente la tasa WACC fijada para Edenor y Edesur que pasará del 10,31% actual al 6,22%. Esto ayuda a explicar la negatividad del papel en las últimas ruedas. A su vez, también se exigiría a las distribuidoras a reducir los cortes de luz en un 40% durante los próximos 5 años.

La clave del dato de inflación en Estados Unidos

Respiro en la inflación mayorista (IPP) de Estados Unidos. La variación general fue del 0,2% mensual en diciembre, por debajo del 0,4% esperado y del registro del mes anterior. De este modo, la variación anual cerró en 2024 en 3,3%, acelerándose desde el 3% de noviembre debido al efecto estadístico, pero quedando por debajo de las estimaciones. Por otro lado, la inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, se ubicó en 0%, sorprendiendo a los analistas que anticipaban un 0,3%, y desacelerándose frente al 0,2% de noviembre. En términos anuales, la inflación core avanzó 3,5% en el último año (vs. el 3,8% esperado).

Además, hoy se dio a conocer el Índice de Precios al Consumidor de diciembre. La variación mensual general fue del 0,4%, en línea con lo esperado y por encima del 0,3% registrado en noviembre. De este modo, la inflación anual cerró 2024 en 2,9%, por lo que empató las expectativas, pero aceleró desde el 2,7% de noviembre y terminó encima del target de la Fed de 2%. Por su parte, el IPC subyacente, que excluye alimentos y energía, mostró una variación mensual de 0,2%, menor a lo esperado y al registro de noviembre, ambos en 0,3%. En términos anuales, la inflación subyacente se ubicó en 3,2%, quedando por debajo del 3,3% esperado y del dato previo (3,3%).

En este contexto, los rendimientos de los Treasuries comienzan el día a la baja. La tasa a 10 años se ubica en 4,69% (-10 pbs) y la tasa a 2 años en 4,28% (-9 pbs). Por su lado, los futuros de los principales índices bursátiles arrancan la jornada en verde. El Dow Jones sube 1,1%, mientras que el Nasdaq y el S&P 500 avanzan 1,4% y 1,1% cada uno. Sobre este último punto también influye la temporada de balances. Puntualmente, hoy reportarán sus resultados en el premarket: JPMorgan (EPS reportado/esperado: US$4,81/US$4,03), Wells Fargo (US$1,42/US$1,34), Goldman Sachs (US$11,95/US$7,99), BlackRock (US$11,93/US$11,43) y Citigroup (US$1,34/US$1,25), entre otras.