Lanzamiento del “Plan de Reparación Histórica de los Ahorros de los Argentinos”

Ayer por la mañana, bajo el lema “tus dólares, tu decisión”, el equipo económico anunció las medidas para incentivar el uso de los dólares y pesos “bajo el colchón”, las cuales tituló como un “Plan de Reparación Histórica de los Ahorros de los Argentinos”. Según el equipo económico, habría entre “5 y 10 veces la Base Monetaria” fuera del sistema financiero (“bajo el colchón” o en cuentas sin declarar en el exterior), equivalente a entre US$140.000 y US$290.000 millones. Esto coincide con los US$193.000 millones que se desprenden de los datos de la posición de inversión internacional que publica trimestralmente el INDEC en el informe de “Balanza de Pagos”. En palabras del equipo económico, la idea de estas medidas es liberalizar el “consumo reprimido” que existe en la Argentina, producto de los excesivos controles que hay en transacciones cotidianas.

El plan tendrá dos etapas. En la primera, que arrancará a regir el 01/06 y ya fue formalizada a través de un decreto ejecutivo y resoluciones del ARCA esta mañana, se elevan los umbrales de regímenes de información tanto para personas físicas como jurídicas (ver tabla abajo), se derogan los regímenes informativos para compras de consumidores finales tanto con tarjetas de débito, crédito y billeteras virtuales, y se simplifica la declaración jurada del impuesto a las ganancias. Al respecto de esto último, ARCA pondrá foco en la facturación y gastos deducibles, en vez de los consumos realizados y la variación patrimonial. Además, los escribanos ya no deberán reportar ninguna operación a ARCA, las inmobiliarias o vendedores de una propiedad tampoco deberán informarle al organismo cuando se ponga a la venta un inmueble y los concesionarios tampoco deberán reportar ninguna operación de compra-venta de vehículos usados. Vale aclarar que la ausencia de notificación automática no implica que estas transacciones no sean monitoreadas por el ARCA. Por último, se les prohíbe a los bancos solicitar declaraciones juradas de impuestos nacionales.

En la segunda etapa, se enviará un proyecto de ley para blindar a los ahorristas a través de modificar la Ley Penal Tributaria y la de Procedimiento Tributario. Esto es lo que le dará sustentabilidad al nuevo régimen de cara a un cambio de administración política. La prensa preguntó cuándo se enviará al Congreso, pero no hubo una respuesta precisa por parte del equipo económico. Consideramos que la sanción de este proyecto podría postergarse hasta después del 10/12, cuando cambie la composición del Congreso y la LLA tenga más bancas propias, dada la creciente tensión que hay con sus principales aliados en el órgano legislativo y la cercanía a las elecciones de medio término.

Además de incentivar el consumo reprimido, creemos que las medidas buscan replicar en cierto punto la dinámica virtuosa que se generó a partir del blanqueo, ya que la mayoría de los ahorros de los argentinos fuera del sistema están en dólares en vez de pesos. Cabe recordar que se blanquearon alrededor de US$20.000 millones en 2024, lo que provocó un salto de US$16.000 millones de los depósitos en dólares del sector privado, de US$18.600 millones a mediados de agosto a un récord histórico de US$34.600 millones a fines de octubre. Consecuentemente, se incrementó notoriamente la capacidad prestable de los bancos, lo que llevó al stock de préstamos en dólares a trepar más de US$8.600 millones desde mediados de agosto, de US$6.600 millones a US$15.230 millones el 20/05. Esto fue lo que dio lugar a un superávit de cuenta financiera que viene financiando el déficit de cuenta corriente en la segunda parte de 2024 y en el primer trimestre de 2025.

La gran incógnita y la clave de todo este esquema para la es la magnitud de la suba de los depósitos en dólares, ya que esto el incremento de la capacidad prestable de los bancos. En nuestra opinión, el aumento va a ser mucho más acotado que en el blanqueo. Dado que el cepo sigue en pie para las empresas, los préstamos en dólares siguen teniendo que liquidarse en el mercado oficial, lo que resultaría en una oferta adicional de divisas a partir del 01/06, justo cuando empieza a retirarse lentamente la liquidación de la cosecha gruesa. Esto presionaría al dólar hacia el piso de la banda en un momento que esperaríamos ver cierta presión al alza, debido al fin de la cosecha gruesa (y al fin de las retenciones “bajas” el 30/06). De momento, ayer la reacción del tipo de cambio fue moderada. El A3500, que es un promedio de los valores negociados en la rueda, cedió 0,1% a $1.143,6, a la par que el spot cayó 0,9% a $1.136,5. En tanto, el dólar MEP recortó 0,5% a $1.143 y el CCL 0,3% a $1.159. 

Tímida reacción de los Globales ante los anuncios

La deuda soberana hard dollar reaccionó positivamente al anuncio del “Plan de Reparación Histórica de los Ahorros Argentinos”, aunque las variaciones estuvieron bastante en línea con la dinámica internacional. Esto no significa que la medida no sea relevante, sino que, quizás, no actúe como un driver de corto plazo hasta que sea efectivamente implementada y los argentinos se muestren dispuestos a introducir en la economía formal parte de los US$193 mil millones que, según estima el INDEC, mantienen fuera del sistema. De funcionar, se trata de una medida que no solo busca captar esos dólares, sino también generar incentivos positivos hacia la formalización de una economía que sufre altos niveles de informalidad. El análisis en detalle de las medidas anunciadas lo pueden encontrar en “Lanzamiento del ‘Plan de Reparación Histórica de los Ahorros de los Argentinos’”.

En concreto, ayer el precio promedio ponderado de los Globales subió apenas 0,2%, hasta los US$70,1, en un contexto en el que la tasa de los Treasuries a 10 años cayó 6 pbs y los mercados emergentes (EMB ETF) avanzaron 0,3%. Puntualmente, en el tramo corto, el GD30 y el GD29 subieron 0,2% y 0,3%, respectivamente. Por su parte, el GD35 sumó 0,2% y el resto del tramo largo, 0,1%. Siguiendo el trade idea que publicamos en nuestro daily de ayer, la legislación local superó en performance a la internacional: el AL30 creció 0,7% en la rueda y el ratio de precios GD/AL30 pasó de 3,5% a 3,2%, aunque todavía se mantiene por encima de las medias de 10, 30 y 120 días. (El seguimiento del spread puede encontrarse en nuestro cierre de mercado).

Por otro lado, ¿el Tesoro sorprenderá con los “pesos-linked” en la licitación del miércoles próximo? Para eso habrá que esperar a conocer las condiciones, que se publicarán el lunes. Por lo pronto, el BCRA dispuso que se considerará cumplida la norma que habilita a no residentes a acceder al MULC cuando los dólares hayan sido utilizados para suscribir títulos del Tesoro con una vida promedio no menor a 180 días. Se trata de una medida que incentiva el carry desde el exterior y que podría contribuir a contener —o incluso presionar a la baja— la cotización del dólar.

El Merval se encamina a cerrar la semana en terreno positivo

El principal índice de acciones argentinas terminó levemente positivo, aunque aún por debajo de los US$2.000 al avanzar 0,2% hasta US$1.997 este jueves. De esta manera, se encamina a cerrar la semana en terreno positivo, con una ganancia acumulada del 1,0%. Cabe destacar que fue una jornada mixta para la renta variable a nivel global. El Nasdaq Composite subió 0,3%, el Dow Jones flat y el S&P500 recortó 0,1%, mientras que, entre los emergentes, primaron los rojos con el ETF EEM, el EWZ y el EWW completando bajas de 0,3%, 0,5% y 0,8% respectivamente.

Los papeles que integran el panel líder del Merval finalizaron la rueda con variaciones mixtas. Entre las caídas de mayor magnitud se encontraron TECO2 (-3,6%), TRAN (-3,3%) y BBAR (-2,7%). Del otro lado, LOMA (+2,3%), TGNO4(+2,3%) y CEPU (+1,9%) integraron el podio ganador de la rueda. En el exterior, la performance de los ADRs argentinos fue mejor, con la mayor parte de ellos en verde. Encabezando las ganancias se destacaron LOMA (+2,5%), GLOB (+2,5%) y CEPU (+2,3%), mientras que TEO (-4,2%), BBAR (-2,5%) e IRS (-1,0%) fueron de los pocos papeles en terreno negativo.

La jornada del jueves se caracterizó por una fuerte actividad en el mercado de crédito corporativo. Cuatro empresas salieron a buscar fondos, dos en el mercado internacional y dos en el mercado local. Por el monto, la transacción más importante fue la de Telecom que, con su nueva ON internacional Clase 24 salió a buscar US$500 millones ampliables a US$1.000 millones, con vencimiento en 8 años. Demostrando gran interés por este crédito argentino, recibió ofertas por US$1.264,4 millones, de los que solamente tomó US$800 millones con un cupón de 9,25% y un precio de emisión de 98,682%, lo que implica un rendimiento aplicable de 9,5%. Esta ON amortizará el 50% en 2032 y el remanente en la fecha de vencimiento, el 28 de mayo de 2033.

Por su parte, Pluspetrol captó US$450 millones con vencimiento en 2032 al 8,75% mediante su ON internacional Clase 4. Recordemos que la compañía salió a buscar hasta la totalidad de los US$1.000 de su programa de Obligaciones Negociables.  El cupón será de 8,5% y el precio de emisión de 98,712%. Esta nueva ON tendrá vencimiento dentro de los 7 años desde la fecha de emisión y pagará el capital en tres cuotas anuales y consecutivas.

En el plano local, el banco Supervielle recibió ofertas por US$59,5 millones por su ON Clase P dólar MEP, con vencimiento a los 6 meses desde la fecha de emisión. De los US$59,3 millones que tomó, prácticamente la totalidad (US$57,8 millones) fueron integrados en efectivo y los US$1,4 millones restantes en especie, mediante la entrega de las Obligaciones Clase I. La tasa de interés de las ONs es del 4,5% y el vencimiento será el 26 de noviembre de este año.

Por último, John Deere Credit Compañía Financiera salió a buscar US$30 millones ampliables a US$60 millones con su nueva obligación negociable Clase XVII. Recibió ofertas por US$48,9 millones, de los que tomó solamente US$42,1 millones a una tasa del 7,5%. Las obligaciones negociables tienen estructura bullet, con pagos de interés semestrales y vencimiento a los 24 meses desde la fecha de emisión, es decir, el 27 de mayo de 2027.

La macro acompaña a un Trump que avanza en distintos frentes

La reacción a la aprobación en la Cámara Baja del paquete económico impulsado por Trump —que incluye recortes de impuestos, mayor gasto en defensa y en seguridad fronteriza, entre otros— fue tímida. De esta manera, los principales índices de Wall Street terminaron la rueda con movimientos mixtos. En la parte “positiva”, finalizó el Nasdaq Composite con una suba del 0,3%. Al contrario, en terreno pantanoso cerró el S&P 500 al bajar 0,1%, mientras que el Dow Jones terminó prácticamente flat.  Por su lado, los rendimientos de los Treasuries recortaron su rendimiento a lo largo de la curva. La tasa a 10 años cayó 6 pbs hasta 4,54%, mientras que la de 2 años retrocedió 3 pbs hasta 3,99%. Así, el spread entre ambos tramos terminó en 55 pbs.

Además, ayer se conocieron buenas noticias sobre el nivel de actividad a partir de los PMIs de mayo. El índice compuesto, que abarca todos los sectores, se ubicó en 52,1 (una lectura por encima de 50 indica expansión), superando tanto el 50,3 esperado como el 50,6 registrado en abril. En cuanto al sector de servicios, alcanzó los 52,3 puntos, frente al 51 proyectado por la mediana de los analistas de Bloomberg y el 50,8 del mes anterior. Por su parte, el PMI manufacturero también se situó en 52,3, marcando una expansión cuando se esperaba una contracción (49,9) y acelerándose respecto de abril (50,2).

Por otro lado, Trump volvió a agitar el frente comercial con una nueva propuesta: aplicar un arancel del 50% a todas las importaciones desde la Unión Europea a partir del 1 de junio. Dijo que el bloque viene “aprovechándose” de EE.UU. y que las negociaciones fracasaron. La medida alcanzaría a productos como autos, bienes de lujo y farmacéuticos, y podría encender una nueva disputa con Europa justo cuando atraviesa un momento delicado. También apuntó contra Apple, avisando que enfrentará un 25% de arancel si no fabrica sus iPhones en suelo estadounidense. Un mensaje claro de que el tono proteccionista sigue siendo su bandera.

En este marco, los futuros de los principales índices bursátiles arrancan la rueda en rojo. El Nasdaq, el S&P 500 y el Dow Jones retroceden 1,8%, 1,4% y 1,2%, respectivamente. Por su parte, los rendimientos de los Treasuries comprimen a lo largo de la curva: las tasas a 10 y 2 años bajan 5 y 7 pbs, respectivamente.